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一、撮要
期货层面，上周玉米期货阛阓止跌，但举座保管震憾，其中主力2501合约在2180-2220之间窄幅震憾，远月主力2025合约在2250-2290之间震憾，2509合约在2300-2340之间震憾。期限结构方面，近远合约保管升水结构，即contango结构，意味着阛阓弥远眺涨，但近期供需压力较大。现货层面，阛阓粮泉源畅较为浪掷，上周玉米价钱依旧延续回落趋势。其中东北地区二等干粮价钱2160，华北地区由于近日扎推上量，华东地区二等干粮周度跌20至2090，南边蛇口港东北玉米二等干粮价钱2280，周度先涨后跌，举座涨20。价差层面，现时华东-东北口岸玉米价差-70，保管倒挂，东北地区难之外流至华东地区；南边口岸-东北口岸玉米价差120，东北粮发运至南边口岸仍故意润。
二、基本面分析
（一）北港库存、到货量与下海量捏续回升
松手11月15日，朔方四港玉米库存344万吨，周环比增多67.7万吨，环比小幅抬升，同比增多170万吨，增幅283%。供应压力跟着天气降温、下层惜售或逐渐削弱；然则改日还有一波传统卖压。第46周，北港到货量170.6万吨，上周118.5万吨，旧年同期36.6万吨。下海量102.9万吨，上周88.7万吨，旧年同期44.3万吨。由于天气原因，粮源不易储存，东北下层农户认卖，股东口岸到货直线拉升。而南北口岸当今价差约在120摆布，发运仍顺价，刺激下海量同步拉升。举座来看，天然食粮收成罢了，且跟着降温，粮源利于储存，并提高阛阓惜售容貌，改日仍有哦一波卖压，因此供应仍存压。
（二）深加工周度开机率略降，周度库存快速回升
Mysteel数据显现，松手11月22日，玉米淀粉开机率68.41%，周环比裁汰0.85%，同比增多5.4%。松手11月8日，深加工企业玉米库存384.2万吨，周环比增多27.9万吨，增幅7.8%，同比增多59.6万吨，增多18.4%。举座来看，深加工行业开机率季节性保管季节性回升，但跟着周度开机率不增反降，或线路开机率延续回升的空间受限。开机率同比大幅增多配景下，线路深加工企业存在补库需求，并带动企业玉米库存同比大幅回升，现时贴近连年相对高位水平。
松手11月22日，玉米淀粉库存88.3万吨，周环比裁汰0.5万吨，同比增多25.1万吨，增幅40%，同比处于连年峰值水平。由于开机率提高，居品库存快速荟萃，而现时是开机率季节性回升周期，居品库存仍有回起飞间。松手11月22日，吉林玉米盈利86元/吨，山东地区盈利162元/吨。由于上周原料玉米价钱延续走低，且居品价钱被迫稳中偏弱，但深加工企业盈利水平均稳中向好。举座来看，原料价钱偏低且行业捏续盈利，捏续撑捏行业开机率高位以及企业补库心态。但居品快速荟萃以及不累库心态，仍将封闭玉米价钱上行。
（三）繁衍盈利收缩，但仍在盈利区间
上周世界生猪价钱小幅下落。集团猪场出栏量仍然较大，类似繁衍端关于来岁春节后预期悲不雅，春节前生猪供应有可能捏续保捏高位。而消耗端天气转冷，但执行上需求增量不足供应增量，猪价高潮仍在承压。举座阛阓分解供大于求地点，猪价延续跌势。由于猪价下落，生猪繁衍利润捏续收缩。松手11月22日外购仔猪繁衍利润由70.47降至61.49元/头，自繁自养利润由364.52元/头降至331.45元/头，利润天然收缩但仍处在盈利区间。存栏方面，官方数据，9月能繁母猪存栏4062万吨，本年度4-9月能繁母猪聚会5个月环比增多。钢联数据显现，2-9月能繁母猪存栏聚会8个月环比增多至约499万头。按照10个月的出栏周期，意味着从本年12月至来岁7月，生猪存栏稳步增长，且岂论从仔猪增量如故从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力增多不错说是板上钉钉。
松手11月22日，饲料企业原料玉米库存29天，上周为29.14天，同比收支裁汰1.49天，均处于连年低位，线路后续存在补库需求。同期磋商替代品谷物四季度退出，故意于提振玉米需求。玉米上市上量以来，库存天数天然捏续抬升，但原料玉米价钱低位，阛阓玉米供应充裕，企业不急于采购，保管随采随用与低库存气象，将戒指饲料企业玉米需求。不外，近期替代品逐渐退出，关于玉米需求有一定带动，将撑捏玉米价钱
（四）替代压力捏续裁汰
近期谷物替代压力裁汰。海关数据显现，中国10月份玉米入口数目仅为25万吨，同比减少87.7%；旧年同期为204万吨，同期刷新近五年单月最低数值。当月入口玉米开始国主若是巴西和乌克兰，当月从巴西入口16.39万吨玉米，较上月减少27.57%，同比更是暴减91%。当月从乌克兰入口67800.57吨，环比增长29.25%，同比增长894.61%。2024年1—10月份累计入口数目为1303万，同比减少29.9%。本年入口下降的主要在于国内玉米丰充，价钱便宜。天然近期入口拍卖仍在补充，但上周开动拍卖数目开动裁汰，阛阓预期存在停拍的可能性，因此替代压力将有裁汰。
松手2024年9月，2023/2024年度玉米及联系替代品（玉米、高粱、大麦、小麦）累计入口量6187万吨，较上年度增多1637万吨，增多幅度35.99%。替代压力之下，玉米价钱跌跌束缚。而近期，一方面玉米入口捏续裁汰，另一方面，而阛阓听说其他谷物入口也将受到戒指，阛阓听说谷物替代入口缩量至少在1000万吨起步，将极度有助于减轻玉米压力。2024/2025年度10月玉米过甚替代入口392万吨，旧年同期456万吨。
（六）仓单压力较大
受蚁合收成、上量压力，世界边界内现货价钱偏弱运行，需求端随采随用提欣慰用暂时有限。多投资者寻求期货平台套保缓解现货压力，近期仓单压力赶快增多。截止2024年11月22日，交往所玉米期货注册仓单78，216张，环比无变化，从季节性来看，玉米注册仓单元于历史较高水平。大幅增长的仓单数目带来阻挠残暴的仓单压力。而基差走弱配景之下，也将为套保提供细致的时机，因此短期高潮空间有限。
三、小结与瞻望
基本面上，中弥远而言，供需宽松转向偏紧，为价钱高潮提供基本面逻辑。阶段性来看，东北供应岑岭已过，但供应依旧充裕，与此同期，改日仍有一波传统卖压，供应压力依旧存在。需求端，近期中储粮竞标采购增多不少，并再度启动增储，一定进度上缓解卖压，饲料配比顶用料比例有所提高，深加工行业开机率高位，玉米需求量也有提高。但随采随用、不屯库的心态，决定了玉米期价难有大的涨幅空间。替代方面，入口玉米及替代品到港捏续裁汰，且天然近期入口拍卖仍在补充，但上周开动拍卖数目开动裁汰，阛阓预期存在停拍的可能性，因此替代压力将有裁汰。由此来看，供应压力仍是经长工夫发酵，利空效应不足，而需求端以及替代品端均有一定撑捏，但难有大幅拉涨空间。短期内，玉米向下空间不足，但高潮仍需要缓解近期卖压，短期或以震憾为主，提出不雅望或短差交往。短期低位震憾对待，计谋上可短差操作。中弥远恭候逢低布局多单的契机。仅供参考。
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牵累剪辑：赵想远